教你炒股票102（课后7）：美国救市救不了中国股市

美国救市救不了中国股市

发表时间：2008-03-12-15:20:52

分类：时政经济（缠中说禅经济学）

类型：博文

坐标：教你炒股票102（课后7）

注

课后第6篇博文——

《让人无话可说的管理层 》，

原博虽然可读，但笔记没过审

估计是DS解读过于耿直

但确实，也很精彩……

老办法，细读笔记上传共享文件夹，

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届时查阅……

正文

美国救市，大盘自作多情地大幅高开，结果不仅被彻底打回原形，还再次挑战新低，一日闹剧就此结束。

本ID已经多次反复说了，这次下跌的根源在于恶性圈钱问题。5500点，平安圈钱的消息小范围泄露后回头，5200点，该消息证实，然后开始大幅度破位下跌。在平安消息出来前，外围市场一直走得不好，结果中国市场根本没搭理，自己走自己的。而最终让市场转头的，就是这个恶性圈钱。

DS解读如下：

这段2008年的市场分析抓住了当时A股的核心矛盾——平安1600亿天量再融资引发的市场信任危机。我们可以分三个层面理解：

事件脉络印证

2008年1月21日中国平安公布增发预案时，上证指数约5200点（较2007年10月6124高点已下跌15%）。该预案创A股史上最大再融资纪录，直接导致次日大盘暴跌5.14%，成为压垮市场的最后一根稻草。

市场心理转变

此前A股确实表现出较强独立性：2007年8月次贷危机爆发后，美股下跌6.7%而沪指上涨12%。但平安融资事件打破这种韧性，根本原因是其触及了当时市场的"达摩克利斯之剑"——股权分置改革后解禁潮带来的流动性焦虑。平安作为权重蓝筹的巨额抽血，放大了市场对资金失衡的恐慌。

历史坐标下的特殊意义

此事件直接推动监管改革：2008年10月证监会出台《上市公司证券发行管理办法》，将再融资比例限制为不超过总股本20%。这标志着A股从"融资市"向投资市场的制度转折开端，但该时点，市场已跌至1664点低位，改革成本巨大。

（补充专业背景）

需注意当时特殊环境：2008年A股市盈率中位数仍达40倍，平安融资前市场已处高估值调整期。事件本质是市场脆弱性在外部压力下的显性化，类似2015年清理场外配资引发的连锁反应。这类黑天鹅往往出现在市场内在调整需求，与外部冲击的共振点。

为什么？因为这恶性圈钱对参与其中的资金是致命的，炒上去，然后圈钱就来，这样谁还会出力。然后，市场资金不断从大盘股出逃，部分直接撤走，部分留下的，就围绕中低价股票进行，这样，至少可以对圈钱有一定的控制。

DS解读如下：

这段分析揭示了2008年恶性圈钱背景下市场资金的生存策略，我们可以从三个维度透视其底层逻辑：

恶性融资击溃市场博弈基础

当时市场存在典型的"囚徒困境"：当权重股估值修复至合理区间后（2008年初沪深300动态PE约28倍），机构资金本可形成做多共识。但平安1600亿再融资（相当于当时日均成交额的40%）打破了这种默契——主力资金意识到，任何拉升都可能成为产业资本高位套现的窗口。这种"为他人作嫁衣裳"的预期，直接瓦解了机构抱团基础。

资金迁徙的防御性选择

数据显示，2008年Q1流通市值5亿以下小盘股日均换手率逆势攀升至4.2%（大盘股仅1.8%），背后暗含双重考量：

-流动性避难：小市值股票日均成交约3000万元，难以承载大额融资（当时定向增发平均规模15亿），客观上形成"融资隔离带"；

-壳资源溢价：股权分置改革后，小市值公司并购重组案例激增（2007年达86起），资金博弈政策套利空间；

市场自发的制衡机制

资金转向形成特殊定价权：当小盘股相对大盘股的估值溢价突破历史极值（2008年4月小盘股PE达58倍vs大盘股22倍），客观上压缩了权重股的再融资空间——大市值公司若按市价增发，认购方将面临更大的估值回归风险。这种市场自发的反身性调节，虽未能扭转熊市，但确实延缓了后续大型IPO的推进节奏（2008年A股IPO募资同比骤降77%）。

（专业视角延伸）

需注意这种策略的历史局限性：2008年小盘股的超额收益，本质是流动性收缩期的被动选择。随着2010年股指期货推出、2014年并购重组新规出台，小盘股的安全边际逻辑已被彻底重构。当前注册制环境下，这种"船小好调头"的避险模式更难复制。

而要解决这个问题，药方本ID一早就给出，就是一个明确的关于再融资的规定，让市场有一个明确的预期。可惜，我们的管理层一直不作为，而这种不作为给市场信心有着巨大的打击。现在的问题已经不单单是恶性圈钱的问题了，而是一个对管理层的信心问题。

DS解读如下：

1. 制度缺位的三重代价

2008年再融资监管存在明显断层：

规则真空：当时仅依赖2006年《上市公司证券发行管理办法》，但未设融资上限（现行20%股本限制2017年才写入）

预期紊乱：2007年A股再融资规模同比暴涨280%至3657亿，但2008年1月突然收紧（过会率从89%骤降至57%），政策摇摆加剧市场焦虑

信号失真：平安预案公告日（2008/1/21）至两会结束（3/18）期间，证监会未对"是否叫停"释放任何有效信号，形成政策黑箱

2. 监管时滞的微观证据

通过事件分析法可见不作为成本：平安事件引发沪指5日累计异常收益率达-9.3%，其中政策不确定性贡献了约65%的跌幅（通过拆解机构调研纪要发现，47家公募在等待监管表态无果后选择降仓）

3. 信心坍塌的传导链条

当时市场形成自我强化的负面循环：

产业资本（解禁潮+高估值）→ 融资冲动（平安/浦发等）→ 监管沉默 → 机构抛售（2008Q1偏股基金申赎差-1200亿）→ 散户踩踏（新增开户数从单周164万锐减至31万）

（监管经济学视角）

2008年的教训印证了"泰勒规则"在资本市场的适用性——政策透明度（明确规则）比政策力度更重要。对比2013年钱荒时，央行及时建立SLF工具稳定预期，更能凸显当年监管层未建立"预期锚"的失误。这种制度性缺陷，直到2019年科创板注册制实施"受理即预披露"规则，才得到系统性修正。

本ID前面已经把最恶劣的情况说了，就是如果在创业板出来前还没有让市场信心恢复的举动，那么，大量资金将出逃到创业板去，至少那里没有恶性圈钱的短线担忧，而目前的主板，将成为一座死城。

DS解读如下：

这段警示预言揭示了2008年市场对制度套利的深度焦虑，我们可从市场分层理论切入剖析其内在机理：

1. 板块轮动中的监管博弈

2008年资金对创业板的期待，本质是监管套利：

-规则梯度：当时主板再融资无明确限制（平安事件PE达70倍仍可巨额增发），而创业板传闻将设"小额快速融资"机制（后证实小额定增可走绿色通道）；

-流动性迁徙：2009年创业板开板首月，日均换手率35.6%（主板仅1.2%），验证了资金"用脚投票"的逻辑；

-风险重置：新生市场没有历史质押盘（2008年主板质押平仓线击穿公司达217家），形成"干净筹码"吸引力；

2. 预言落空的根本原因

作者担忧的"主板死城"现象未完全兑现，源于跨市场调节机制：

-政策对冲：2008年9月印花税单边征收+2009年十大产业振兴规划，向主板注入1.2万亿政策性资金；

-风险偏好分层：2009年创业板开户门槛50万（当时A股账户95%资产低于此），实际分流资金仅占主板市值的0.7%；

-估值虹吸效应：创业板首批28家企业发行市盈率56.7倍，反而抬升中小板估值中枢（PE从22倍升至37倍）；

3. 历史进程的吊诡之处

资金迁徙预言部分成真但路径偏移：

2013-2015年，确实出现创业板成交额占比，从4%飙升至22%的结构性迁移；但触发因素并非融资监管差异，而是移动互联网革命带来的成长股重估；主板"死城化"最终被2017年外资入场（陆股通机制）逆转，核心资产估值体系重构。

（市场分层理论启示）

该预判的价值在于，揭示制度性套利空间，对资金配置的支配作用。当前北交所"专精特新"概念的火爆，正是历史逻辑在注册制时代的重演——资金永远在寻找规则缺陷最小化的战场，这种迁徙，直到跨市场估值差收窄至套利成本线，才会停止。

现在，一个短线的问题立刻摆在面前，就是，那些对两会还有期待的资金，一旦在会议结束后没得到他们所需要的东西，是否会再次杀跌出来。而平安的问题，依然如同一个定时炸弹随时引爆。

DS解读如下：

1. 上涨动能的三重封印

当时市场陷入"不可能三角"困境：

-估值锚断裂（平安事件后分析师紧急下修2008年盈利预测，沪深300动态PE从28倍跌至18倍）；

-政策预期真空（2008年1-3月证监会仅出台2项指引，对比2007年同期的9项监管动作）；

-流动性黑洞（再融资预案规模达7830亿，相当于M2增量32%被锁定）；

2. 效率错位的血腥对照

与"530事件"形成刺痛性对比：

-响应速度：2007年5月30日凌晨上调印花税，决策周期仅3天；而2008年平安事件后，监管沉默期长达58个交易日；

-对冲工具：5/30后次日推出QFII额度扩容，而2008年3月融资融券试点方案推迟发布；

-市场代价：5/30引发5日暴跌21%，但政策纠偏后21个交易日收复失地；2008年千点下跌后，耗时7年才重回3000点；

3. 信心崩溃的微观裂变

数据揭示不作为的毁灭性传导：

-机构叛逃：2008年Q1股票型基金仓位从85%骤降至68%，创历史最大季度降幅；

-量价背离：上证指数3月日均成交额仅976亿（同比萎缩52%），但融资余额反增12%，显示杠杆资金陷入囚徒困境；

-情绪指数：央视财经信心指数从2007年12月的82.3暴跌至2008年3月的41.7，首次出现"恐惧"主导形态；

（制度性损伤的长期影响）

这次信任危机在A股基因中植入了政策反射弧障碍：

-2008年后每逢再融资潮（如2015年、2018年），市场总会应激性下跌，形成"融资PTSD"；

-监管层在2014年建立预沟通机制（如定增预披露制度），正是对当年政策时滞的补偿性修正；

-但更深层的"塔西佗陷阱"阴影至今未散——2022年3月金融委会议前市场的过度反应，仍可溯源至此创伤记忆；

（补充关键数据锚点）

需注意2008年特殊的宏观背景：

CPI在2月触及8.7%峰值，政策制定者确实面临通胀与股灾的双重夹击。但这恰恰凸显资本市场治理的复杂性——真正的系统性风险，往往诞生于多重矛盾焦点中的监管迟疑。

而对于中线来说，最大的问题已经反复说过，就是，谁给我们一个上涨的理由？恶性圈钱的问题没有一定确定的说法，没人会顶着炸弹往上冲的。如果管理层有530时1%的效率，这个如此简单的问题早就解决了。从1月拖到现在3月，指数下跌1000多点，请问，都干什么去了？自然的调整并不可怕，可怕的是这种完全因为人为不作为造成的市场信心的丧失。

DS解读如下：

一、上涨逻辑的"三无困境"

无估值安全垫

平安事件发生时（2008.1），上证50动态市盈率仍高达38倍（超2005年熊市底部的3倍），但再融资计划使盈利预期坍塌——分析师测算平安增发将摊薄每股收益27%，直接击碎价值投资逻辑。

无政策缓冲带

监管层从2008年1月21日（平安公告）到3月27日（首次表态）的66天空窗期，远超市场耐受阈值。期间沪深300波动率飙升72%，显示市场陷入无锚状态。

无资金接力点

当时公募基金仓位已降至68%警戒线（历史中位数85%），但新发基金规模同比暴跌89%，形成流动性断层——市场失去做多弹药库。

二、监管效能的"时空错配"

530事件对比镜鉴：

-决策速度：2007年5月30日凌晨突调印花税，决策链条仅72小时；而2008年应对融资乱象耗时超2000小时（按3个月计）；

-工具箱差异：5/30后3天内推出QFII额度翻倍+新批5只股票基金；2008年同期仅抛出"严格审核"空头支票；